中金公司：维持蔚来汽车

中金公司发布研究报告显示，目前蔚来SW（09866）美股与港股2026年相当于0.7倍/0.8倍。
P.S.：维持优于大市评级，港股和美股目标价分别为62港元/8美元，均相当于2026年的1.0倍。
附：港股和美股较现价分别还有32%和46%的上涨空间。公司公布2025年第三季度财务业绩，销售额217.9亿元，整体业绩符合市场和银行预期。
中金公司的主要意见如下：
业绩符合市场预期，改革成果不断取得。
该公司2025年第三季度交付车辆87,071辆，实现营收217.9亿元。整体毛利率为13.9%，环比上升3.9个百分点，其中汽车毛利率为14.7%，环比增长4.4点，创下该公司自2023年第一季度以来的最高季度水平。这主要得益于成本削减努力和L90指数的上升。其他毛利率仍保持正值，为 7.8%。第三季度研发费用和销售、一般及管理费用分别为23.9亿元和41.9亿元。研究开发费用环比减少约6亿元。销售、一般和管理费用环比增长，主要是由于新车型的推出。总体费用率为30.2%，比上月下降6.5个百分点。我们的转型成果在第三季度继续交付，我们的业绩符合市场和银行的预期。
强劲的产品周期持续，第四季度月销量有望创历史新高
公司预计车辆保持高水平第四季度的交付量在 120,000 至 125,000 辆之间。该银行对公司目前的产品周期和到2026年的内部运营改进仍持乐观态度。现有的5566型号预计将通过标准的100千瓦时配置设置，支持销售复苏。该银行开始对CBU（Cell）进行内部改革后，
商业
单位），三个品牌的定位愈发清晰，布局日趋完善。该公司计划于2026年推出三款SUV车型：ES9、ES7和L80，时间为2026年2月至3月。预计该公司将继续努力，在纯电动汽车市场占据一席之地。此外，Firefly 正在加速其全球化进程。
持续融资现金流转正，安全边际提升
由于产品周期强劲，公司财报显示经营现金流和自由现金流均为正值在第三季度。此前，公司已于9月17日完成11.6亿美元新股发行，募集资金将用于研发智能电动汽车核心技术、开发下一代技术平台和车型、拓展充换电基础设施，以及进一步优化公司资产负债表、增强财务实力。 Hebank相信其安全缓冲持续改善。
风险提示：由于市场竞争加剧，需求低于预期，成本控制和能源共享方面的合作也低于预期。
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