中信证券徐光宏：估值修正、重组共鸣2026年港股支撑四大主力

2025年，香港股市将进入估值修复与重组并行阶段，估值低估、资本失衡、业绩分化将成为核心特征。经过三年的调整，恒生指数出现了大幅贬值。南下资金净流入和外资流入创历史新高，重塑资本格局。
日前，中信证券首席海外策略分析师徐光宏在接受中国证券报记者专访时表示，在政策红利和外部风险的发挥下，港股有望在2026年开始第二轮估值修复，内外因素共振有望提供更多利润空间。在此背景下，要牢牢把握投资主线：“业绩确定性+评价灵活性”。四大渠道——科技、医药、资源品、必需品DS消费——依靠政治支持、产业景气或供需优势成为实现港股复苏的中心方向。
评价下降明显。
今年以来，香港三大股指持续上涨。 Wind数据显示，截至12月9日，恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数累计涨幅分别为49.20%、22.59%和24.32%。
“香港股市目前正处于估值修复和结构重组的关键阶段，估值低估、资金失衡和业绩分化构成了市场的核心特征。”徐光红表示，从估值角度来看，从2021年春节到2024年1月末，恒生指数经历了连续三年的“估值杀”行情，累计跌幅超过50%。佩持续下跌产生的悲观情绪导致对潜在风险的评估不足，甚至估值过高。从2024年开始，市场将进入双击估值和收益率市场，不仅反映出全球投资者对港股信心的恢复，也是中国资产回报复苏的开始。到2025年底，恒生指数2026年每股收益增速预计将达到8%（彭博共识），对应动态市盈率仅为12倍，股票加权风险溢价将增至5.7%，在全球主要市场形成估值大幅下降。我正在做。值得注意的是，恒生科技指数和纳斯达克100指数的历史估值比分位数仅在30%左右，为通过AI叙事进行估值修复留下了空间。
徐光宏认为，贬值的影响将直接体现在资金流向上。蒂今年的香港股市呈现出“南方主导、外资转换”的资本格局。截至11月底，年内南向资金净流入达近1.4万亿港元，为互联互通机制开启以来最高。其中，6月至10月ETF流入比例大幅上升至51.3%，8月达到88%，凸显了国内个人投资者通过ETF扩大投资头寸的热情。资本结构存在明显差异。机构投资者更喜欢有色金属（黄金）、股息和非银行主题ETF，而个人投资者则关注汽车、医疗保健和消费等增长途径。虽然外资持续流出，但8月份以来出现了重要拐点。托管数据显示，外资头寸波动但保持稳定。据EPFR统计，长G期外资自去年9月24日以来首次实现逐步进入。信息技术领域是主要增长方向，国际资本对中国资产的态度正在从“可交易”转向“可投资”。改变。
徐光宏认为，在中资资产持续回流的影响下，特别是考虑到香港资产的基础设施建设、南方投资的基础设施建设、特别是香港资产的整体逆势增长等因素，特别是考虑到香港资产的投资基础设施建设。随着板块和主题ETF的成熟，结构性配置将成为明显趋势。
资本偏好的差异进一步强化了市场结构的分化，与科技领域的波动性和主导性并存。徐光宏指出，恒生技术的发展趋势最不稳定。首都科尔托广场的拉达和萨利达斯，中央部门的竞争将继续下去。香港的行动整合了国家工业自动化的完整体系，包括基础设施、软件、硬件和应用程序，以及 DeepSeekR1 模型的超级技术进步。恒生科技与美元兑日元走势之间的相关性由负转正，复制了2022年底提振费城半导体指数的ChatGPT联动效应。
性能方面的差异化更为重要。与金融、房地产等传统行业相比，科技行业的净利润预计将在2025年高速增长。展望2026年，徐光宏预计，能源、制造业等周期性行业的韧性将得到释放，房地产行业企稳预期上升，带动经济下行。行业利润增速标准差趋同，为市场打破单一行业依赖奠定基础。
长期修复趋势保持不变
徐光宏认为，年底和2026年的香港股市将发展为政治红利与外部风险的竞争，短期的动荡不会改变长期复苏的趋势。短期来看，值得等待“十五五”规划建议的政策催化效果。历史数据显示，规划建议发布和正式实施之间五个月期间的市场表现通常好于后期阶段。尽管产业发展的具体细则要等到明年方案公布后才会明确，但已经有迹象表明信心正在改善。
美联储政策仍然是短期内最重要的变量。徐光翁表示，尽管市场担心12月“鹰派”降息，但金融机构认为，本次降息可能是“鹰派”恐慌的顶峰。此后，随着美联储主席竞选的展开，除非出现极端鹰派候选人，否则市场可能会恢复宽松的交易逻辑。
港股将在2026年经历第二次估值复苏。徐光宏表示，第二次估值复苏的核心逻辑在于内外因素的共振。对内，“十五五”政策落实、反放权持续推进、AI商业化加速将强化公司盈利基础，科技及医药板块有望实现两位数增长。外部方面，美国中期选举年、降息周期以及日本新首相可能推出的刺激方案相结合，创造了财政和货币双重宽松的全球格局。中美关系的缓和和主权风险溢价的下降预计将为海外投资提供持续的回报。在此背景下，香港股票估值存在进一步回升的空间，恒生指数目前市盈率与全球主要市场的差距预计将随着风险偏好的增强而逐渐缩小。
“然而，市场的上升轨迹并不容易，我们必须对美国经济和政治风险保持谨慎。”徐光宏表示，美联储现在必须做出重要决定。美国连续三年处于高利率环境，实体经济证券化率处于高位，10年期美债远期利差和隔夜政策利率处于70年来最低水平，反映出货币政策紧缩存在延迟风险。值得注意的是，美国住宅房地产行业的隐患正在显现。 Zillow的数据显示，9月份房价与去年同月相比仅上涨0.1%，而租金通胀自4月份以来一直在迅速下降。历史经验表明，降息周期内房价和租金同时下降往往预示着经济衰退。如果美联储不及时收紧宽松政策，垃圾债信用利差上升以及有迹象表明融资利率将保证隔夜利率（SOFR）偏离政策利率，可能引发全球金融市场波动，进而波及港股。
聚焦四大投资方向
“今年香港股市整体呈现估值回升趋势，大宗商品等业绩支撑行业的估值扩张更为明显。在此背景下，我们预计基本面支撑较好的行业估值上涨空间更大。”徐光宏表示。
对于2026年港股配置，徐光宏认为，要坚守“业绩确定性+估值灵活性”的主轴，在科技、医药、资源类产品、必需品消费四大主线寻找机会。
具体来说，他认为T行业科技尤其是AI产业链将受益于“投资→收入增长→再投资”的良性循环。国内模式大规模迭代将带动互联网企业提升效率、增加营收，算力自主需求将加速基础设施建设。建议重点关注算力产业链中具有环保优势、高质量目标的龙头企业。两类公司的估值扩张预计都在通过额外的国内和国际资本配置来实现。
医药行业政策利好、行业利好，行业进入决定性增长阶段。在反妥协政策的引导下，临床价值定价机制逐步完善，政策优化集中采购和多方医保制度的推出降低了行业波动。这个作业可以集中在两个主要方向。一是依靠创新研发和离岸能力实现高增长的大公司。其次，高质量的目标受益于更高的国产化率和国企改革。两种类型的公司都可以在估值调整中实现业绩灵活性。
资源板块的投资逻辑源于供需错配和流动性推动的双重支撑。在o的背景下如果全球流动性下降，美元信心减弱，大宗商品价格就有上涨的基础。然而，针对全球生产倒退和中断的内部政策限制了供给弹性，供需缺口有望推动行业繁荣。香港股市的有色金属、稀土等板块将直接受益于大宗商品价格上涨和业绩好转。
所选择的消费板块正在等待政策实施后声誉的恢复。目前行业估值已经盈利，国内“以旧换新”、改善收入预期等稳定内需政策有望有助于稳定消费数据。随着居民购买力恢复，港股必需消费板块将效仿A股消费复苏路径，实现经济复苏估值和业绩双双回升，将成为市场轮动的稳定选择。投资者可以对不同行业ETF进行分散配置，以平衡单一行业波动的风险。
（文章来源：中国证券报）
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