华泰期货：铜价高位震荡，限制下游采购意愿

期货市场：
2025年12月1日，沪铜主力合约开盘于87630元/吨，收盘于89280元/吨，较上一交易日收盘价上涨2.12%。昨晚沪铜主力合约开盘89410元/吨，收盘89380元/吨。这比昨天下午的收盘价高出0.62%。
现场情况：
据SMM消息，昨日SMM电解铜现货价格维持贴水10元，贴水220元/吨，平均贴水105元/吨，较上一交易日下跌5元。 SMM 1#铜价格区间为88890元/吨-89660元/吨。上海铜币2512早间飙升至89500元，但随后再次下跌。截至上午，价格已盘整于89000元上方。月间价差仍维持升水结构，进口损失扩大至1200元以上。目前接受89000元以上价格低迷，采购意愿弱。由于月初价格较高，发货人没有动力发货。平水铜价维持升贴水60元/吨稳定，部分成交完成。少量货品立即以20元的折扣成交后，市场出现反压。优质铜供应依然紧张。安徽金都菜工厂已将价格上调至溢价180多元。预计近期价格将保持弹性。预计今天的现货交易情绪将受到市场趋势的影响。若铜价维持在8.9万元上方，新增订单及后续采购意向可能依然有限。
重要信息摘要：
转向宏观经济和地理，经济数据方面，11月美国ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2。连续九个月保持在 50 荣枯线以下，标志着为四个月来最大跌幅。新订单指数自7月以来首次大幅下滑，订单簿七个月来首次大幅下滑。在关税方面，美国商务部长卢特尼克宣布，美国将从11月1日起将韩国制造的汽车关税降至15%。美国还表示，将取消韩国制造的飞机零部件关税，并引入与日本和欧盟相同的互惠关税。
矿山方面，12月1日，艾芬豪矿业宣布其50万吨/年Kamoa-Kakula单级铜冶炼厂将于2025年11月21日正式投产。按照惯例，当地Kamoa Kakula酋长主持了祈福仪式，并在冶炼厂现场举行了点灯仪式。卡莫阿-卡库拉矿50万吨/年单段铜冶炼厂预计将于2025年11月21日正式点火，并开始交付第一批铜年底铜精矿。 Kamoa Kakula管理层预计，现场冶炼厂将优先将生产的所有精矿加工成一期、二期和三期精矿，剩余的铜精矿将运往邻近的Kolwejiru Alaba铜冶炼厂进行加工。在开始生产之前，卡莫阿-卡库拉工厂拥有约 37,000 吨铜库存。随着冶炼产能的增加，预计到2026年铜库存总量（包括冶炼库存精矿、待售铜和冶炼过程中的铜）将下降至约17,000吨。
关于冶炼和进口，高盛在CESCO亚洲铜业会议上指出，目前中国的铜需求同比下降8%，而欧洲和美国的需求分别为-2%和+1%。预计2026年精炼铜供应将增长1.8%，需求将增长2%，过剩18万吨。会议n指出，人工智能数据中心和储能系统对铜的需求有限，预计2026年相关需求增长在30万吨和5万吨左右。关税政策是一个重要变量。如果美国实施15%的关税，过剩的数量将流向美国，LME库存将变得稀缺。 LME目前有14万吨库存，主要来自俄罗斯和中国，贸易商正在调整物流以寻找CMX套利机会。
从消费来看，“十五五”期间不同终端地区对铜的需求呈现结构性分化。电力部门充当需求稳定器。特高压容量增长放缓，但由于风能、太阳能和储能设施的建设，预计将大幅增长。能源领域铜消耗量预计2030年将突破800万吨。 建筑领域进入存储时代，城市更新、绿色建筑、智能家居正在成为新的增长点。预计年均铜消费量将稳定在158万吨左右。交通领域电气化转型不断深化，新能源汽车及配套充电设备保有量持续增加，预计到2030年交通铜消耗量将超过240万吨。消费电子行业受益于能源效率提升和出口扩张，铜消耗量有望保持稳定增长。电子行业是增长最快的行业，人工智能服务器、高端PCB等对优质铜材料的需求不断增加，预计2030年铜消费量将超过200万吨。总体而言，“十五五”期间，需求铜端子将呈现多极态r传导格局下，电力将相对稳定，并可能给电子行业带来意想不到的惊喜。但从2026年的具体情况来看，铜需求可能只会小幅增长，​​太阳能行业暂时停滞，房地产需求相对疲软。
库存和仓单方面，LME仓单较上一交易日增加675.00吨和159,425吨。上海期货交易所仓库到货量较前一交易日由-3,749吨增至31,495吨。截至12月1日国内市场电解铜现货库存为15.9万吨，较前一周减少1.45万吨。
策略
铜：趋势谨慎看涨
总体来看，上周中海铜集团宣布或将削减产能10%后，当前铜价有所上涨。但辩证地讲，冶炼厂若能真正实现减产，下一步今年以来，矿业供应紧张的局面有望得到一定程度的缓解。因此，对铜价的影响必须辩证地看待。不过，随着近期卡莫阿冶炼厂重启生产，原材料压力将无形加大。因此，目前的情况是铜价趋于上涨，但下跌的可能性不大。投资方面，建议继续逢低买入进行避险。
仲裁：待决
选项：卖空
风险
国内需求下降过快，导致库存快速上升。
Risk of liquidity stampede abroad
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