12月会议前宽松预期正在减弱！债券交易员押注“紧缩”：美联储明年只会降息两次

债券交易员预计美联储明年将更加温和地降息，这是押注美联储将放缓或停止货币宽松的全球趋势的一部分。期货和期权交易显示，除了周三预计降息25个基点外，交易员目前预计美联储2026年将总共降息50个基点，其中大部分降息集中在上半年。与一周前相比，这是一个明显的变化，当时利率掉期市场预计明年将有近三次降息。类似的强硬情绪正在澳大利亚、新西兰以及最近的加拿大和欧元区等国家迅速重新出现。
在美国，这一变化发生在下周关键实验室市场数据延迟启动之前，这可能会决定市场目前对美联储的看法是否会持续下去。周二美国职位空缺增幅超出预期。数据发送给美国财政部里约收益率走高，突显了政策制定者在本周的会议上面临的挑战，因为通胀仍然居高不下。
纽约人寿投资公司(New York Life Investments)首席市场策略师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)表示，在物价压力持续存在的情况下，大幅降息可能会让美联储对抗通胀的可信度受到质疑。 “我们比市场更强硬一些，”他在谈到美联储的政策方向时表示。他还表示，虽然这不是美联储的基本预期，但“美联储在2026年加息的风险肯定存在”。

美联储F降息预期减弱开始体现在与美联储政策路径密切相关的担保隔夜融资利率（SOFR）相关的期货市场上。 2025年12月与2026年12月合约之间的价差周二跌至最低负值，为6月以来首次，反映出交易员对明年底前逐步缩小的预期。
当 SOFR 选择流动时近期离子市场明显偏向温和对冲，注意力仍集中在明年上半年。这一立场表明，交易员正在对冲美联储结束降息周期并在年中暂停降息的可能性。
当然，利率市场的当前状况将取决于美联储周三给出的有关明年前景的信号。这取决于您是否发送文件。 11月劳动力市场数据将于12月16日公布，12月就业数据将于1月9日公布，均为美联储1月28日的下一次政策决定做准备。
与此同时，美国国债现货升幅有所放缓，美国10年期国债收益率仍接近9月份以来的最高水平。摩根大通每周调查报告显示，美国国债投资者继续解除多头头寸并转向中性立场星期二。
以下是利率市场最新定位指标概览：
摩根大通调查
摩根大通的研究显示，截至12月8日当周，投资者净多头头寸下降6个百分点至中性水平，为近五周以来的最低水平。所有客户调查中中性头寸的百分比升至8月25日以来的最高水平。

添加了中等 SOFR 选项
SOFR 期权市场对 2026 年 6 月到期的多份 2026 年 3 月看涨期权的未平仓合约有所增加，这主要是由于过去一周对旨在利用第一季度预期降息溢价的上行策略的持续强劲需求。特别值得注意的是 2×1 看涨期权价差 96.625/96.8125 的买单和 2026 年 3 月到期的看涨期权价差 96.625/96.75。此外，SOFR 的 96.25 看涨期权将于 2025 年 12 月到期，该期权在 2025 年 12 月到期后出现了大量清算。过去一周，减少了大约 80,000 份合约的未平仓利息。

SOFR期权中，执行价为96.25的期权在6月26日到期的几份远期合约中成交量最高。这主要是由于市场对执行价为12月25日到期的看涨期权结构的强劲需求。12月25日执行价为96.25的未平仓合约仍然很大，但过去一周我们看到执行价有所下降。

美国国债期权费
过去一周，对冲美国国债风险的期权溢价已转向溢价而非看涨期权溢价，月度增量为 25 至 8。它们跌至 3 月份以来的最低水平。对冲上个月 10 年期美国国债风险的期权溢价仍保持在接近中性的水平。今日，30年期美国国债收益率触及4.83%，创9月5日以来最高水平。

高盛还表示，市场普遍预期美联储将本周在联邦公开市场委员会12月会议上实施连续第三次降息25个基点，将联邦基金利率区间从3.5%下调至3.75%。然而，此次降息预计将伴随着一个激进的信号，即未来进一步宽松政策的门槛已经提高。
高盛补充称，虽然降息几乎已成定局，但会议可能包含鹰派成分。首先，会议声明可能会沿用一年前的“进一步调整的范围和时机”的措辞，暗示未来进一步降息的门槛将会提高。其次，美联储主席鲍威尔可以在发布会上强调提高降息门槛，并重新解释反对降息委员的观点。此外，预计两名成员将投票反对降息，另外五名成员通过点阵图表示温和反对，这可能会导致2025年适当利率水平为3.875%。不过，高盛认为，这些鹰派信号已被市场部分吸收，可能不会带来任何重大意外。
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